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古井不断创新高 名酒趋势不变

投资要点

1月组合:古井贡酒不断创新高。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(0.46%)、古井贡酒(13.52%)、顺鑫农业(-0.59%)、青岛啤酒(0.63%)、伊利股份(4.78%)、汤臣倍健(7.67%),组合收益率为4.41%。同期上证综指上涨1.38%,组合领先上证综指3.03%。其中古井表现抢眼,不断创新高。

追求大概率事件,从不确定性的市场中受益。19年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等不断创新高,板块价值成长之魅力绽放。然2020年,不少机构出于相对收益的角度来考虑,选择了其他的子行业,如TMT、周期等。我们认为,短期择股的要素情绪面偏多,中长期我们应该选择做发生概率大的事情,选确定性较高的股票,分享企业成长带来的红利。站在当下,我们认为食品饮料以及具备较强的确定性,详细逻辑建议参照我们的年度策略《从不确定性的市场受益》。古井不断创新高,涵盖了一部分春节的动销,也意味着更多估值合理的股票2020年有望不断走高。

白酒:茅台直营再进一步,五粮液紧抓动销。2020年茅台经销商大会明确提出推动渠道的扁平化,自营渠道加量放权,建立完善电商和商超的政策以及巩固渠道体系变革的成果。近期茅台推行渠道扁平化再进一步,其中电商渠道方面天猫超市将加量发售,商超渠道方面沃尔玛、金鹰国际等均分别获得10万瓶供货量,渠道体系扁平化有利于企业中长期发展。五粮液方面,本周发货加速,批价仍保持910元以上,表明需求有支撑,公司将批价回升定为今年主要任务之一,借助大数据补强计划、配额和发运的短板,我们认为随着后续春节动销加速,五粮液批价具备回升空间,看好公司春节旺季表现。

古井贡酒:品牌势能持续提升,继续重点推荐。本周古井涨幅位列白酒板块第一,自12月以来超额收益明显,详细逻辑参考《古井贡酒深度报告:品牌势能崛起,徽酒龙头再超越》,站在当下我们再次重申古井长期依然具备良好投资价值:短期来看,公司是春节集中效应的显著受益者,我们对安徽白酒接下来的春节表现,要比全国市场乐观,预计2020年全年收入目标增速在15%以上,春节回款任务占全年50%以上,一季度收入增速有望更快;长期来看,公司具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力,坚持高举高打品牌营销策略,近几年费用逐步向次高端产品倾斜,品牌势能提升明显,公司后百亿战略,规划未来5年(2019-2024年)收入200亿元,我们认为古井是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒,预期差较大,持续重点推荐。

伊利股份:收入稳健增长,利润逐渐释放。近期我们走访调研了华北、华东乳业市场。根据渠道调研了解19Q4伊利常温液态奶增长稳健,收入保持双位数增长。12月-1月春节备货进展较好,经销商打款积极。从品类看,安慕希、金典增速保持领先,基础白奶、舒化奶等保持10%以上稳健增长,品类均衡发展。从市场竞争看,19Q4伊利蒙牛整体买赠略有减弱,仅金典原味、特仑苏原味继续买赠,维持50元/提的终端零售价继续放量。金典梦幻盖、特仑苏梦幻盖作为主推,堆头陈列显著增加,做好春节送礼装营销。整体看,我们保持伊利的推荐逻辑不变:1.公司收入长期稳健,市占率稳步提升。常温双寡头垄断,且市占率提升伊利>蒙牛,主因中小乳企逐渐退出常温,转战低温区域市场。低温伊利市占率小幅下滑,未来期待低温大单品策略+差异化新品破局。奶粉、冷饮市占率稳步提升。2.毛利率预计平稳。随着原奶涨价,我们预计买赠会逐渐减弱。高端高毛利率特仑苏、金典买赠减弱标志着价格战结束。3.销售费用率下行有空间。随着竞争格局的愈发稳定,未来销售费用率下行值得期待。

恒顺醋业:企业活力有望激发,期待百年恒顺再飘香。公司新董事长上任,重点在内部改革、激励机制上,将从“营销、管理、战略、品牌”等五大中心进行战略引领,进一步提升运营效率。从历史看,恒顺拥有强大的品牌、优秀的团队,而新董事长上任有望激活企业的经营活力,加速公司发展。(1)营销体系上进行优化,划定北部、南部、东部及本部战区,匹配相应跟进措施,实现战区长官负责制。职责划分和业绩考核更佳明确,各战区从产品销售、品牌培育、员工市场化激励等均会加强。目前样板市场增长良好,公司调研反馈受益杭州样本市场打造,2019年浙江预计收入7000万+,增长超过30%。未来华中地区会以武汉为样本市场进行推进,华中、河南、山东等省都会稳步推进。除传统渠道外,公司重视电商等现代渠道,目前线上销售过亿,呈爆发式增长。(2)考核体系上充分调动激发员工的积极性、创造性和主动性,贯彻业绩导向,薪酬奖励更加市场化。(3)产品端持续聚焦调味品主业,重点打造食醋、料酒、酱三大品类。其中食醋不断巩固龙头地位,料酒延续高速增长趋势,酱类有望从量变走向质变。公司处于经营活力加速释放的拐点,对收入更加重视,短期将加大市场投入,加快规模增长,销售费用率预计提升,但受益产品结构升级+规模效益增强+效率提升,整体净利率预计稳中有升。恒顺醋业是我国食醋龙头,行业龙头地位稳固,期待公司管理机制改善带来经营活力加速释放和效率快速提升,建议积极关注公司内部改善。

投资策略:中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒。重点推荐五粮液、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘、山西汾酒、口子窖等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。