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茅台放量展望及思考:批价维持坚挺 静待估值切

本周物美公布茅台预售方案,此次物美体系供给量较少,且有较严格的销售限制,应意在试水商超落地,满足真实需求,期待提取操作模式,加快直营放量。在旺盛需求支撑下,预计中秋旺季茅台批价仍将维持坚挺,行业景气持续,静待估值切换。推荐上,首推茅台、五粮液和老窖,推荐今世缘、古井、口子,食品板块拥抱产业龙头,关注低位改善,首推伊利、海天、中炬,推荐细分龙头绝味、桃李,关注安琪、榨菜。

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报告正文

茅台放量展望及思考:批价维持坚挺,静待估值切换。1)本周物美宣布启动以1499元销售茅台方案,期待提取操作模式,加快直营放量。全年供应配额为120吨,根据官方自媒体报道,8月份计划销售5980箱(折合17.9吨),当前已经启动预售。此次物美体系供给量较少,难以缓解当下供需紧张,且有较严格的销售限制,应意在试水商超具体落地模式。2)中秋旺季放量展望:期待充分备货中秋,预计批价维持坚挺,支撑行业天花板。草根调研反馈,部分经销商年内持续难以满足下游客户订单需求。预计有效需求强力支撑下,中秋放量之后批价仍将维持坚挺。茅台批价支撑下,五泸相继跟进控货提价,预计中秋旺季五粮液批价有望站稳千元,国窖计划内提价渐行渐近。

重点公司跟踪:1)五粮液:批价即将挺至千元,控量背景下预计中秋批价站稳;期待改革循序渐进,红利持续释放。第八代普五终端供货价要求8月10日全面提至1006元,本周已有部分经销商提前执行,在公司严格控制发货进度,以及茅台批价高企背景下,预计中秋站稳千元问题不大,当前改革进入深水区,期待执行上循序渐进,充分布局明年春节旺季考验点。2)泸州老窖:国窖计划外提价,提价策略小步迭代,铺垫后续计划内提价,经营稳健性更足。本周国窖下发通知计划外提价30元,52度国窖提价至840元,同时削减国窖8-9月30%配额。提价策略年内执行非常清晰,策略更加稳健,下半年吨价预期有望提升,全年业绩达成更具保障。3)洋河股份:静待公司旺季消化库存,理顺价格,逐步提升渠道推力。公司6月初开始全面控货,消化库存,理顺价格,当前省内部分区域库存已降到合理范围,部分区域仍在梳理过程中。洋河当前最核心是需要解决渠道库存及市场价格失序的问题,提升渠道推力,公司当前已采取相应措施,我们认为公司具有较强的内部管理及调整能力,静待省内好转,维持“强烈推荐-A”评级。4)今世缘:省内势能不减,高增势头延续。公司中报披露,Q2收入/业绩同比+26.55%/+24.1%,公司目前收入体量较小,省内市占率仍低,未来2-3年增长的持续性及确定性均较高,上调一年目标价至35元。5)伊利股份:上游国际并购交割完成,起航全球供应。Westland收购落地后将约增厚营收32亿人民币/年左右,标的资产占有新西兰4%的原奶供应量。6)涪陵榨菜中报点评:期待触底复苏,下沉为最大看点。Q2收入业绩0.5%/-16.2%,判断收入端将呈现企稳态势,H2渠道下沉为最大看点,当前估值具有一定安全边际,建议布局左侧机会。

投资策略:1)白酒板块:茅台批价坚挺,支撑行业景气,布局估值切换。首推茅台、五粮液和老窖,推荐升级+集中长期逻辑持续演绎,当前成长抗压性较强的区域龙头今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点。2)食品板块:把握龙头产业逻辑,关注低位改善机会。建议一方面持有市占率不断提升的行业龙头;另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种。首推伊利、海天、中炬,推荐细分龙头绝味、桃李;关注榨菜左侧机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

一、渠道调研周周鲜:茅台批价暂缓上涨,普五指导批价提至千元

茅台:经销商8月配额普遍到齐,交易量有限下,本周各地报价差异较大,整体看批价平均维持在2200-2350元。物美本周发布1499元茅台购买方案,官方自媒体披露17家门店8月份备货5980箱(17.9吨),商超直营方案开始落地,对持续上涨趋势起到暂缓效果。

五粮液:八代普五批价按规定仍在959元执行,8月10日将开始执行1006元新的终端供货价,终端指导价提至1399元,部分经销商本周开始执行新供货价,七代普五目前批价仍在900-920元。库存保持一个月左右健康水平。

泸州老窖:国窖各地平均报价仍在780元左右,库存保持两个月左右合理水平。本周国窖下发通知,计划外提价30元,52度国窖提价至840元,同时削减国窖8-9月30%配额。

二、茅台放量展望及思考:批价维持坚挺,静待估值切换

本周物美公布茅台预售方案,标志着茅台商超直营方案落地。茅台批价动向作为行业下半年核心风向标,因此我们在上周周报讨论茅台近期批价跟踪及思考后,本期再做对茅台放量展望与思考:

物美试水商超方案,期待提取操作模式,加快直营放量。本周物美宣布启动以1499元销售茅台方案,销售方案仅限物美会员,且有预购前在物美超市连续消费月数、购买品类、累计实付金额、限购瓶数等多个限制,通过商超放量,旨在满足大众真实需求。物美作为茅台全国首批商超600吨招标的中标方,全年供应配额为120吨,根据官方自媒体报道,8月份计划销售5980箱(折合17.9吨),当前已经启动预售,茅台商超直营方案正式落地。不过此次物美体系供给量较少,仅凭供应量难以缓解当前供需紧张凸显的压力,从严格的销售限制看,意在试水商超具体落地模式。我们也期待直营方案能够有效提取操作模式,加快执行其他商超系统和电商放量,进一步满足真实需求,让批价稳定在合理高位。

中秋旺季放量展望:期待充分备货中秋,预计批价维持坚挺,支撑行业天花板。我们在上期周报《茅台批价近期跟踪与思考》已提出,期待公司可通过加快推进直营及电商放量,亦可提前执行经销商四季度计划,实现中秋充分放量,满足中秋旺季需求。草根调研反馈,部分经销商年内持续难以满足下游客户订单需求,流通量较小推动批价连续上涨,反映出大众需求的旺盛。当前时点看,中秋旺季放量多少将影响批价回落幅度,我们预计在有效需求强力支撑下,批价仍将维持坚挺。茅台作为行业下半年景气度风向标,在当前持续坚挺在2000元以上,五泸相继跟进控货提价,五粮液严控新普五供应量,挺价至千元价位,国窖紧跟削减旺季30%配额,计划外提价30元,在茅台打开价格空间,以及五泸各自严控发货政策下,预计中秋旺季五粮液批价有望站稳千元,国窖计划内提价渐行渐近,高端龙头供需平稳,行业延续景气度无虞。

三、重点公司跟踪:五粮液批价挺至千元,国窖计划外提价

五粮液:批价挺至千元,控量背景下预计中秋批价站稳;期待改革循序渐进,红利持续释放。第八代普五终端供货价要求8月10日全面提至1006元,本周已有部分经销商提前执行,在公司严格控制发货进度,以及茅台批价高企背景下,预计中秋站稳千元问题不大,当前改革进入深水区,期待执行上循序渐进,充分布局明年春节旺季考验点。我们本周参加五粮浓香系列酒浙闽大区经销商沟通会,系列酒改革方案更加细化,在产品结构、组织架构、品牌投放上已有清晰方案,我们期待公司平衡系列酒板块经营质量和增长目标,给予系列酒变革窗口期,梳理品牌模糊和产品混乱等核心问题。我们维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持“强烈推荐-A”评级。

泸州老窖:国窖计划外提价,提价策略小步迭代,铺垫后续计划内提价,经营稳健性更足。国窖专营公司本周发文,8月2日起对52度和38度国窖1573计划外提价30元,其中52度国窖1573计划外提价至840元,同时扣减国窖经典装产品8-9月30%配额。在五粮液批价要求挺至千元价格带背景下,国窖及时跟进,提价策略年内执行非常清晰。旺季减量及计划外提价后,核心单品计划内提价时点渐行渐近。从年初提高打款价、到7月低度产品提价再到主力产品计划外提价,反映出国窖今年在跟随策略下不断小步试行,视行业情况快速迭代,体现管理层在本轮经营决策中更为谨慎,考虑更为充分,经营稳健性更足。在挺价策略有效执行下,下半年吨价预期有望小幅提升,全年达成目标具备保障。我们维持19-29年EPS预测3.13和3.90元,维持“强烈推荐-A”评级。

洋河股份:静待公司旺季消化库存,理顺价格,逐步提升渠道推力。19年以来,由于高基数及竞争加剧,公司省内增速进一步放缓,渠道库存也有所提升。本周我们调研公司,公司6月初开始采取措施,全面控货,消化库存,理顺价格,帮助经销商解决历史遗留问题,调动经销商积极性。当前来看,省内部分区域库存已降到合理范围,部分区域仍在梳理过程中。我们认为,洋河当前最核心是需要解决渠道库存及市场价格失序的问题,提升渠道推力,当前公司已认识到问题的重要性并采取相应措施,我们认为公司具有较强的内部管理及调整能力,静待公司旺季消化库存、逐步理顺价格。维持19-20年EPS 6.13和6.84元,维持“强烈推荐-A”评级。

今世缘:省内势能不减,高增势头延续。公司本周披露中报,19H1营收30.55亿,同比+29.45%,归母净利润10.72亿,同比+25.23%。Q2单季营收11.02亿,同比+26.55%,归母净利润4.31亿,同比+24.1%,延续较高增长,符合市场预期。二季度预收及现金流表现良好,报表质量较高。我们认为,公司厚积薄发,产品保持高利润率,持续坚持团购模式培育消费者效果显现,内部团队及经销商回报丰厚,渠道正循环,步入红利释放期,公司当前收入体量较小,省内市占率仍低,增长空间较大,未来2-3年增长的持续性及确定性均较高。维持19-20年EPS 1.15和1.38元,给予20年25X,上调一年目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。

伊利股份:上游国际并购交割完成,起航全球供应。伊利股份关于子公司收购新西兰Westland100%股权已于8月1日完成股权交割,此次收购顺利完成。此次收购落地后,将约增厚营业收入32亿人民币左右(每年,自并表日起),作为外延收入增量,助益公司实现至2020年增200亿收入目标。标的资产有80余年历史,是新西兰大型乳企,拥有359位奶农股东,占有新西兰4%的原奶供应量(18年新西兰产量2200万吨,标的公司推算占有88万吨,我们估测伊利18年年收奶量510万吨左右,据此可看出此收购对伊利奶源布局的重要意义)。我们认为收购将在以下方面利好企业:1)国内奶价景气周期,加大对上游布局有利于提升上游掌控力,有助于平抑成本波动;2)长期来看,有利于增强对国际优质奶源的布局,巩固公司乳制品龙头地位,既可以利用优质进口奶源进行品牌细分升级,又可以利用国内外上游价差,进一步降低部分产品成本。我们认为,此次并购落地后伊利有望起航全球供应,强化上游优势,在冲击千亿征程上更无后顾之忧,维持:“强烈推荐-A”评级。

涪陵榨菜中报点评:期待触底复苏,下沉为最大看点。榨菜H1收入利润增速分别为2.1%/3.1%,其中单Q2收入业绩0.5%/-16.2%,收入端符合预期,但Q2拉动销投入的促销费、与为渠道下沉投入的市场费同时发生,为单季度利润带来了较大压力。我们判断收入端将呈现企稳态势,一方面预收账款降幅已收窄,同时预计华南Q2有一定复苏,前置指标比单季度的业绩乐观,公司积极进取心态也给予我们更多信心。H2渠道下沉为最大看点,当前估值相对调味品板块整体、公司ROE水平、历史估值,均具有一定安全边际,建议布局左侧机会。下调19-20年EPS至0.9、1.02(前次0.98、1.13),暂维持“审慎推荐-A”评级及25元目标价。

四、投资策略:价格天花板坚挺,布局估值切换

白酒板块:茅台批价坚挺,支撑行业景气,布局估值切换。当前在市场高预期、高持仓下进入中报检验期和中秋备货期,中报超预期虽概率不大,预计整体平稳,在龙头支撑起行业景气和各家企业更重经营质量下,预计中秋旺季供需有效承接,核心标的全年预期无需调整。茅台支撑起行业天花板,行业长景气周期仍在延续,这是行业估值切换基础。从价格带竞争和动销质量等维度看,高端仍是最确定价格带,估值切换基础最为坚实,我们首推茅台、五粮液和老窖,推荐升级+集中长期逻辑持续演绎,当前成长抗压性较强的区域龙头今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点。

食品板块:把握龙头产业逻辑,关注低位改善机会。我们建议一方面以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头(海天、伊利),他们在全球资金视野内值得更高的估值溢价;另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种,如竞争激烈的桃李,渠道调整周期的榨菜,治理梳理期的中炬高新,有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。首推伊利、海天、中炬,推荐细分龙头绝味、桃李;榨菜基本面处于触底阶段,建议关注左侧机会。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

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