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五粮液:业绩符合预期 改革顺利推进

事项:公司发布半年度业绩数据公告,预计2019年1-6月营业收入271.5亿元左右,同比增长26.5%左右,归母净利润93亿元左右,同比增长31%左右,其中预计Q2营业收入约96亿元,同比增长27.1%,归母净利润28亿元,同比增长32.1%

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投资要点:

高端五粮液量价齐升,系列酒预计有超预期表现。2019上半年全部五粮液酒预计发货1.5万吨,量较去年同期增加15%+,1618、低度等其他五粮液整体发货节奏更快,预计超70%。同时由于1618等其他五粮液较去年同期提价10%、收藏版、第八代等出厂价提升约10%,带动整体价格预计有5%以上增长。系列酒组织结构整合落地,向中高端大单品聚焦,避免无序竞争与内耗,预计上半年表现靓丽

变革粗犷的营销模式,效果显着。此次改革从组织架构到渠道秩序颇为系统。五粮液经销商绑定对应的终端店、扫码出库避免窜货,同时费用投入政策使利润向真正服务终端的经销商、真正动销的终端转变,消费者会员系统也在不断完善。改革效果显着,目前第七代、第八代批价进一步上移到930~960之间,渠道利润改善明显。

挺价仍是核心,放量不会激进,预计第八代五粮液中秋价格会稳中有升。目前公司严控发货节奏,第七代目前停货,经销商库存不足半月,第八代按月打款、按次发货,库存不足一月;严打低价窜货,7月份酒厂已处罚20多家经销商。双节旺季前后,预计公司仍会根据价格情况分批发货,同时配合相应的监督、拉动政策挺价,终端成交价格破千值得期待。

盈利预测和评级:预计公司19/20/21年收入增速分别为27%、18%、15%,归属于母公司净利润增速分别为32%、23%、20%。目前市值对应PE分别为26X、21X、18X,维持推荐评级。

风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。